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转自：中国金融杂志
作者｜张智河「国融证券董事长」
文章｜《中国金融》2024年第7期
资本市场投资端改革的重要目标，是坚持以投资者为本，建设一个规范活跃、投资者有信心、有获得感的资本市场，即制度建设及执行完善、投融资动态平衡、良性循环的资本市场，使其在服务实体经济的同时，也能够在投资端体现市场的财富效应。其中重要的一点是，应当着力提升上市公司质量，进而提升各类投资标的的投资价值。从长远来看，这样的资本市场是所有市场参与者利益之所系，改革过程有挑战但同时也是良好机遇。证券公司应当积极作为，勇于担当，参与资本市场投资端各项建设工作。
加强自身能力建设
第一，加强投行业务能力建设。多层次资本市场不断发展完善，让更多企业有机会借助资本市场实现更快更好发展，广大投资者对于具有良好投资价值的企业也同样有巨大需求，证券公司作为资本市场重要中介机构，提升投行机构专业能力和综合服务能力，不仅是证券公司自身业务发展的需要，同时也可以让更多企业、投资者在资本市场产生良好互动，相互成就，这也是更好服务于国家金融强国战略的重要途径。
在资本市场投资端改革不断推进、制度不断改善、环境不断优化的背景下，证券公司一方面应当积极适应市场要求，聚焦企业全生命周期金融需求，不断提升其资本中介、风险经营、交易组织、产品设计等核心业务能力；另一方面也需要在开展业务过程中勤勉尽责，做好“看门人”，切实履行好其保荐人职能，不把没有长期回报的公司带到市场上来，更不能为了短期利益配合发行人弄虚作假。
在行业“马太效应”持续增强的情况下，头部券商有条件利用品牌优势、规模优势、业务经验优势等，竞争获得众多客户和项目；而80%的中小型证券公司则更需要集中精力打造自身核心竞争力，集中资源做好优势业务。比如，国融证券作为一家中小型券商，在新三板业务方面长期保持较好发展势头，2023年以来，挂牌企业的资产规模、利润水平较往年有了较大幅度提升，同时在市场整体督导企业数量大幅度减少的情况下，国融证券无论是督导家数还是收入均基本保持了稳定。结合后续北京证券交易所（以下简称北交所）转板制度、直联机制、直接IPO等制度的探索与落地，国融证券在北交所的相关业务也有望得到进一步拓展。
第二，加强财富管理业务能力建设。近些年，随着我国经济转入高质量发展阶段，人民对高质量财富管理需求日益增长，证券行业财富管理业务迎来蓬勃发展的黄金时期。在推进投资端改革的过程中，各方均需围绕其最重要的内容——提高投资者回报——下功夫，只有投资者在市场投资中能够获得相应的回报，对市场的发展有信心，市场才具备健康平稳发展的基础。面对投资者精细化、复杂化和多样化的财富管理需求，证券公司一方面需要打造专业高效的投顾团队，不断提升投顾服务能力，强化以客户为中心的发展模式，依托信息及大数据分析，深刻洞察和理解不同类型客户需求，有效制定个性化财富方案与服务策略，加强专业的财富规划配置能力；另一方面，需要不断丰富金融工具和投资产品，着力构建专业化、智能化投研、投顾服务平台，调动及释放证券公司在业务、产品、投研方面的协同力量，完善客户导向的考核机制，力求满足广大投资者财富管理服务需求。
平稳健康发展的资本市场，既是投资者、融资者的“源头活水”，也需要投资者、融资者作为“源头活水”。为此，国融证券积极进行业务模式创新，加快构建高效的投研平台，推动“资产管理+财富管理”联动，打造客户资产配置平台，推动业务生态向高质量发展转型，2023年新增及年末托管资产规模均同比上升15%；加大投入改造提升业务系统效能，着力提升客户体验和规避业务风险能力；未来还将继续丰富各类型产品，为客户提供优质综合金融服务。
第三，加强合规风控能力建设。在推进资本市场投资端改革过程中，证券行业作为资本市场的重要一环，其自身的风险防控对于整个金融体系的稳定具有重要意义。政府和监管机构应加强对证券行业和资本市场的监管，规范市场行为，防范金融风险，证券公司也要加强自身的合规风控管理，确保业务操作的规范性和合法性。
一方面，证券公司要围绕业务发展实际，扎实推进全面风险管理体系建设，坚决清除风险管理盲区。要深入掌握各业务模式、主要风险点及控制措施，持续优化以风险限额为核心的业务授权管理与风控机制，提升风险计量与分析能力，持续监测、评估公司面临的各类风险水平，加强风险管理文化建设及宣导，为稳健经营做好支撑和服务。
另一方面，坚持全链条合规及全面风险管理，要强调第一道防线的“守土责任”。要通过案例研究、行业调研、组织培训，努力实现前置管理。譬如，对于投资交易的风险控制，要强化交易员对操作风险、信用风险和交易对手风险的认识；对于证券发行业务的风险控制，要求投行一线团队人员坚持以信息披露为核心，严格按照《证券公司投资银行类业务内部控制指引》等有关规定，切实履行合规职责，有效把控业务风险。
深入做好投资者教育和保护工作
目前，我国股市有2.2亿投资者，基金投资者更多，其中绝大多数为投资规模小的个人投资者，在股市这个信息市场和信心市场上，个人投资者在信息、资金、工具运用等方面存在劣势，更容易受到证券违法违规行为、非法证券活动的侵害，因此，做好投资者教育和保护，就是维护好我国资本市场建设的根本。近年来，证券监管部门及执法、司法部门为保护投资者合法权益作出不少努力，证券公司也积极推动着投资者教育基地建设、创新投教形式、投资者适当性管理、维护投资者合法权益等方面的工作。比如，国融证券2017年建设了少数民族地区第一个国家级投教基地，扎实推动投资者权益保护工作高质量发展。
基于证券行业的特性，投资者教育和保护工作还可以从更多角度着力。一是积极配合监管部门、自律组织，进一步健全及贯彻落实投资者保护制度机制、信息披露、量化交易监管、减持、融券、转融通、退市等关键制度；二是重视自身的“看门人”职责，通过保荐优质企业上市、督导上市公司规范运作，净化市场生态，努力减少业绩造假、信披违规、操纵市场、内幕交易等侵害投资者行为的发生；三是加强对机构投资者的服务和引导工作，助力机构投资者实现高质量发展。值得信赖与托付的机构投资者，能够增强对广大中小投资者的吸引力，机构投资者比例的提升，能够在一定程度上增加促进资本市场平稳健康发展的力量，有助于各方参与者利益的稳定实现，这同样是对投资者权益的有效保护。
重视文化建设
文化理念能够有力地影响个人、组织乃至行业的行为和发展方向。推进资本市场投资端改革，涉及的各方利益极为广泛深远，在资本市场营造积极健康的文化氛围，有助于市场各方参与者充分凝聚共识、多管齐下和相向而行。
对于证券公司来说，一方面，证券公司应当勤勉尽责，助力资本市场价值投资文化形成。应当看到，上市公司业绩的有效增长，是投资者获得回报的源泉；存量市场的零和博弈，只能助推投机思想的发展。在资本市场监管机制不断完善的情况下，证券公司不仅要做好投资者教育，也要做好融资者教育，参与各方均应当有所为有所不为，将精力集中到有效提升上市公司质量上来。投融资动态平衡、良性循环的资本市场才能长远发展，违规逐利只会破坏自身生存空间。另一方面，证券公司更需严于律己，确保行业文化的贯彻落实。证券行业从业人员廉洁、专业、勤勉，有助于资本市场的良好形象建立、投资者信心的形成和市场各项机制的平稳运行。对于良好企业文化氛围的营造，证券公司管理者应当有此自觉并足够重视。以国融证券为例，国融证券在大力推行公司治理与党建相融合、全面风险文化建设、全员合规文化理念建设的同时，还注重管理文化的引导，从历史唯物主义观引导公司管理层正确认识同事、员工主观能动性，充分发挥和强化团队协作；从知行合一的实践论角度，引导公司管理者以身作则，率先垂范，带动形成良好作风，减少道德风险、操作风险、急功近利的违规事件。如此，企业管理文化与行业文化实现有机结合，相辅相成，共同引领企业稳步前行。
中国资本市场创立30余年来，从对经济影响微乎其微，发展成配置金融资源的重要手段，在支持实体经济发展的同时，也担任起重要的资产配置渠道的角色。30余年来，我国逐步建成多层次资本市场，建立健全资本市场法制体系，全面推行了股票发行注册制等重大改革举措，中国资本市场经历了螺旋式上升的发展历程，“改革”一以贯之，其中重要的成功经验就是坚持资本市场的政治性、人民性，坚持从中国国情出发，尊重经济社会发展规律，不断探索创新。资本市场投资端改革是当前发展阶段资本市场深化改革的又一重要课题和要求，任重而道远。改革也意味着新的发展机遇，证券行业是支持打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的重要主体，必将顺应改革趋势积极作为，在服务国家战略的过程中实现自身的高质量发展。■
（责任编辑 刘宏振）
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